4月監(jiān)管部門對(duì)地方債的管控進(jìn)一步趨嚴(yán)。中央領(lǐng)導(dǎo)表態(tài)要堅(jiān)決遏制地方政府隱性債務(wù)增量，交易所規(guī)范低評(píng)級(jí)公司債發(fā)行，弱資質(zhì)城投的發(fā)行可能更加困難。利好消息來(lái)自央行，央行表示將增加對(duì)信貸或社融收縮地區(qū)的信貸投放。如果銀行加大對(duì)信貸收縮地區(qū)的信貸投放，這些地區(qū)的城投、國(guó)企可能最先受益。

一、政策聚焦

1.建立地方黨政主要領(lǐng)導(dǎo)負(fù)責(zé)的財(cái)政金融風(fēng)險(xiǎn)處置機(jī)制

事件：中共中央政治局4月30日召開會(huì)議，分析研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和經(jīng)濟(jì)工作。會(huì)議提出，要防范化解經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)，建立地方黨政主要領(lǐng)導(dǎo)負(fù)責(zé)的財(cái)政金融風(fēng)險(xiǎn)處置機(jī)制。

分析：“地方黨政主要領(lǐng)導(dǎo)負(fù)責(zé)的財(cái)政金融風(fēng)險(xiǎn)處置機(jī)制”為首次提出。在近年的探索中，地方形成了金融委辦公室地方協(xié)調(diào)機(jī)制+地方政府牽頭的金融工作議事協(xié)調(diào)機(jī)制。

在金融風(fēng)險(xiǎn)處置方面，前者配合中央金融管理部門對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)金融機(jī)構(gòu)精準(zhǔn)拆彈的同時(shí)，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)形勢(shì)研判，及時(shí)預(yù)警并提出建議。后者落實(shí)屬地金融監(jiān)管和風(fēng)險(xiǎn)處置責(zé)任，調(diào)動(dòng)地方行政資源力量，形成金融、財(cái)政、公安、司法、宣傳等多部門合力，處置金融風(fēng)險(xiǎn)。

實(shí)踐中，目前，前一機(jī)制在31個(gè)省份均已成立且形成了固定的工作機(jī)制，但后者機(jī)制尚不明晰。去年一些大型企業(yè)的違約對(duì)市場(chǎng)造成巨大的沖擊，顯示相關(guān)機(jī)制的欠缺，財(cái)政金融風(fēng)險(xiǎn)處置新機(jī)制可能著眼于解決相關(guān)問(wèn)題。當(dāng)前，城投非標(biāo)違約已經(jīng)常態(tài)化，如城投債違約將對(duì)市場(chǎng)造成巨大沖擊，因此亟待建立財(cái)政金融風(fēng)險(xiǎn)處置機(jī)制。

短期看，這一機(jī)制在地方層面可能演化為保剛兌，進(jìn)而降低城投債風(fēng)險(xiǎn)。現(xiàn)在中央要求“不逃廢債”，在地方層面已經(jīng)演化為“不違約”。鑒于城投債違約對(duì)省級(jí)區(qū)域的巨大沖擊，即使財(cái)政困難，但若黨政主要負(fù)責(zé)人選擇力保，在短期內(nèi)還是可以保住。

2.再提城投破產(chǎn)，路徑猜想

事件：國(guó)務(wù)院4月13日公布《關(guān)于進(jìn)一步深化預(yù)算管理制度改革的意見》（下稱“意見”）。意見提出，清理規(guī)范地方融資平臺(tái)公司，剝離其政府融資職能，對(duì)失去清償能力的要依法實(shí)施破產(chǎn)重整或清算。

分析：這并非監(jiān)管部門第一次提出城投破產(chǎn)。2018年9月，中共中央辦公廳、國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)的《關(guān)于加強(qiáng)國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債約束的指導(dǎo)意見》提出，對(duì)嚴(yán)重資不抵債失去清償能力的地方政府融資平臺(tái)公司，依法實(shí)施破產(chǎn)重整或清算，堅(jiān)決防止“大而不能倒”，堅(jiān)決防止風(fēng)險(xiǎn)累積形成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，要做好與企業(yè)破產(chǎn)相關(guān)的維護(hù)社會(huì)穩(wěn)定工作。

相比而言，這次再度提出引起市場(chǎng)關(guān)注?？赡茉谟冢皇钱?dāng)前城投債占信用債的比重越來(lái)越大，絕大部分的市場(chǎng)機(jī)構(gòu)都配置了城投債；二是城投非標(biāo)違約已經(jīng)常態(tài)化，城投債打破剛兌的時(shí)點(diǎn)越來(lái)越近，由此城投破產(chǎn)也被提上日程。

近年來(lái)，國(guó)企信仰、銀行信仰相繼被打破，唯獨(dú)城投信仰金身不破，這并不利于市場(chǎng)化的約束機(jī)制建立，因此城投破產(chǎn)有助于打破政府兜底的幻覺，有利于強(qiáng)化城投債發(fā)行以及投資人的市場(chǎng)化理念建設(shè)，有利于市場(chǎng)出清。

但考慮到城投破產(chǎn)對(duì)市場(chǎng)的巨大沖擊，城投破產(chǎn)可能需要上級(jí)政府審定，并知會(huì)央行、銀保監(jiān)、證監(jiān)會(huì)等相關(guān)部門，確保風(fēng)險(xiǎn)可控。此外，新建立的地方黨政主要領(lǐng)導(dǎo)負(fù)責(zé)的財(cái)政金融風(fēng)險(xiǎn)處置機(jī)制將來(lái)可能也會(huì)處理相關(guān)事情。

3.加大對(duì)信貸收縮地區(qū)的信貸投放，或利好城投

事件：央行相關(guān)負(fù)責(zé)人在一季度金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)新聞發(fā)布會(huì)上表示，將采取針對(duì)性措施合理增加對(duì)貸款和社融增長(zhǎng)緩慢省份的信貸投入。

分析：近年來(lái)，貸款、企業(yè)債更多流向長(zhǎng)三角、珠三角、北京等發(fā)達(dá)區(qū)域，部分西北、東北省份社融增速相對(duì)較慢甚至出現(xiàn)收縮。如銀行加大對(duì)這些地區(qū)的信貸投放，在實(shí)體經(jīng)濟(jì)沒有明顯好轉(zhuǎn)的情況，城投及國(guó)企可能將是銀行首選的貸款對(duì)象，后續(xù)需關(guān)注相關(guān)政策落地。

二、地方動(dòng)向

1．城投轉(zhuǎn)型繼續(xù)，資產(chǎn)規(guī)模最大城投將轉(zhuǎn)型為城市綜合運(yùn)營(yíng)服務(wù)商

事件：河南省發(fā)改委公布了《河南省促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展辦法（修訂）》，支持地方政府融資平臺(tái)公司轉(zhuǎn)型升級(jí)為創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)或者拓展創(chuàng)業(yè)投資業(yè)務(wù)。天津市批復(fù)，天津城投將改組為國(guó)有資本投資公司，定位為城市綜合運(yùn)營(yíng)服務(wù)商。

分析：2014年的新預(yù)算法和43號(hào)才真正開啟了城投轉(zhuǎn)型之路，地方城投轉(zhuǎn)型的主要方向?yàn)橘Q(mào)易、金融、地產(chǎn)，以提升非政府性收入。盡管轉(zhuǎn)型能增加自身造血能力，但市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)各有風(fēng)險(xiǎn)。創(chuàng)業(yè)投資類轉(zhuǎn)型需要地方財(cái)政實(shí)力強(qiáng)，可以提供母基金資金來(lái)源，并能承受一定損失。

天津城投則是資產(chǎn)規(guī)模最大的城投公司，目前其存量債券132只，存量債券規(guī)模1572億。轉(zhuǎn)型為城市綜合運(yùn)營(yíng)服務(wù)商后，將主要從事水務(wù)、燃?xì)狻㈦娏?、垃圾處理等公用事業(yè)類業(yè)務(wù)，并綜合利用城市資源開展其他收費(fèi)業(yè)務(wù)、獲取特許經(jīng)營(yíng)權(quán)，本質(zhì)上還是在幫政府做事，相對(duì)安全。

2.江蘇將加強(qiáng)對(duì)融資平臺(tái)領(lǐng)域的監(jiān)管

事件：4月26日，江蘇省召開廉政工作會(huì)議。會(huì)議提出，要緊盯公共資源交易、國(guó)有資產(chǎn)資本、公共工程建設(shè)、民生保障、平臺(tái)公司投融資管理等重點(diǎn)領(lǐng)域，織密織牢監(jiān)督之網(wǎng)。

分析：江蘇地區(qū)城投在市場(chǎng)上融資較多，非標(biāo)融資返點(diǎn)等新聞時(shí)常出現(xiàn)。“非標(biāo)返點(diǎn)”一方面提升了融資平臺(tái)的成本，另一方面可能存在腐敗問(wèn)題。江蘇加強(qiáng)對(duì)融資平臺(tái)領(lǐng)域的監(jiān)管后，將使融資平臺(tái)非標(biāo)融資進(jìn)一步壓縮，城投融資更傾向于貸款及債券。

三、風(fēng)險(xiǎn)事件

4月兩起城投風(fēng)險(xiǎn)事件引起市場(chǎng)關(guān)注。4月30日，呼和浩特春華水務(wù)開發(fā)集團(tuán)有限責(zé)任公司發(fā)布公告稱，由于公司流動(dòng)資金緊張，出現(xiàn)部分金融機(jī)構(gòu)等債務(wù)未能如期償還的情形。截至目前，公司逾期債務(wù)金額合計(jì)7.46億元。

春華水務(wù)年內(nèi)償債壓力不小。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，春華水務(wù)有3只合計(jì)15億元債券將于今年內(nèi)到期。不過(guò)呼和浩特市金融辦回應(yīng)稱：“我們將確保春華水務(wù)集團(tuán)到期債券如期兌付”，這使得城投信仰再度充值。

另外，天津市市政建設(shè)開發(fā)有限責(zé)任公司債權(quán)融資計(jì)劃到期沒有兌付。

四、發(fā)行數(shù)據(jù)

4月地方債發(fā)行規(guī)模7758億，環(huán)比3月增加六成。從發(fā)行進(jìn)度看，截至4月末新增地方債發(fā)行3399億，完成提前批額度的15.48%。這一進(jìn)度相比去年較慢，主要因?yàn)榻衲甑胤絺崆芭~度下達(dá)較晚。                     

（來(lái)源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道）